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不断拓宽资本市场的广度和深度
Keep expanding the breadth and depth of capital market
不断拓宽资本市场的广度和深度
■ 黄铭君 陶长高
在中国资本市场逐渐回暖、投资者信心逐渐恢复的背景下，中国应该借此机会，不断拓宽资本市场的广度和深度，从而为资本市场的持续健康发展奠定基础
信心比黄金还重要，对于金融市场而言，这句话可以说是亘古不变的真理。在中国资本市场逐渐回暖、投资者信心逐渐恢复的背景下，中国应该借此机会，不断拓宽资本市场的广度和深度，从而为资本市场的持续健康发展奠定基础。
建立和完善多层次资本市场
所谓拓宽资本市场的广度，就是要优化资本市场结构，建立和完善多层次的资本市场，从而允许不同类型的融资主体和不同风险偏好的投资者均可以参与到资本市场中来；所谓拓宽资本市场的深度，就是资本市场的规模够大，产品也比较丰富，从而确保市场走势相对比较稳健。
以美国为例。美国资本市场建立了非常完善的多层次资本市场，主要包括纽约证券交易所主板市场、纳斯达克创业板市场、场外电子柜台交易市场、粉红单市场和灰色市场等，可以容纳不同类型、不同规模和不同资质的融资主体以及不同风险偏好的投资者参与其中，并且每个不同层次交易市场规模都比较大（如截至2014年底，纽约证券交易所拥有上市公司2700多家，纳斯达克证券交易所拥有上市公司3200多家，场外电子柜台交易市场挂牌的公司4000多家，粉红单市场挂牌的公司6000多家，灰色市场挂牌的公司则超过60000多家），这也避免了市场不易受某一个消息或某一个事件的剧烈影响，而且值得注意的是美国资本市场的场外交易市场规模（包括场外电子柜台交易市场、粉红单市场和灰色市场等）要远远大于场内交易市场规模。
与美国、英国和香港等成熟国家和地区的资本市场相比，中国资本市场波动幅度相对较大，大幅上涨和大幅下跌的现象比较严重，这也极不利于资本市场的健康发展。之所以会出现这一问题，其中主要是由于中国资本市场结构性问题比较突出：
一方面，中国资本市场主要以股票市场为主，债券市场、衍生品市场和场外交易市场等不是非常发达。虽然在此轮牛市中，新三板市场开始逐渐得到关注，并且发展速度明显加快，但与主板市场相比，无论是市场规模，还是活跃度，都差距甚远，而且中国也没有严格意义上的场外交易市场。同时，长期以来，中国债券市场发展都比较滞后。因此，由于未能建立多层次的资本市场，从而导致中国部分投资者，如风险规避型投资者的市场无法参与到资本市场中来，一些风险偏好相对较高的投资者蜂拥进入股市，这无疑会加大股市的投资风险。
另一方面，中国资本市场投资者中，个人投资者仍占较大比重，而且金融类上市公司占整体上市公司的估值比重较大。这些结构性问题势必会导致市场投机行为相对比较严重，而且受某一项政策影响较大，如银行股的表现会较大程度上影响整体股市的表现。
抓住机会,推动“改革牛”
上述的结构性问题，势必会影响中国资本市场的长足发展。当前，中国资本市场进入一个“改革牛”时期，应该充分抓住此次机会，实现广度和深度的不断拓宽：
第一，还是应该有效呵护投资者的信心。投资者的信心是资本市场发展和改革的一切前提和基础。当前，投资者的信心得到一定程度的恢复，这是非常难得的，也为资本市场的下一步改革奠定坚实的基础。中国应该充分呵护投资者的信心，多采取市场化手段而非行政式命令监管和调控资本市场。
第二，借助于资本项目可自由兑换改革以及人民币国际化的有利时机，在风险可控的前提下，吸引外部资金源源不断进入中国资本市场，从而不断优化当前资本市场的投资者结构。从国外发达国家的经验来看，资本市场的发展与人民币国际化是相辅相成的。在人民币国际化过程中，海外资金进入中国将更为便捷和灵活，这也有利于吸引海外资金流入中国资本市场。同时，作为发展中的大国，人民币国际化并非只是简简单单实现人民币资金定价的市场化，最终是要实现人民币资产定价的市场化，而大力发展资本市场可以使人民币持有者参与投资人民币股票资产，从而有效实现人民币资产定价的国际化，最终促进人民币国际化。
第三，可以逐步放开长线投资者进入资本市场的限制，如允许社保资金、企业年金、理财资金等长期资金进入股市和债市，为资本市场源源不断地输入新鲜血液。如前所述，资本市场应该是包罗万象的，就是能够容纳不同风险偏好的投资者参与投资。在打造多层次资本市场的过程中，通过允许不同类型的资金流入债券市场、新三板市场等，从而一方面有利于这些资金享受投资收益，另一方面也有利于资本市场结构更为合理。
第四，在投资需求得到释放的背景下，适度扩大资本市场的供给步伐，并且加大发行制度的改革力度，避免市场出现不正常的快速上涨和下跌。股票发行审核制度的改革最终还是应该朝着市场化进程迈进。当前，中国正在将现有股票发行审核制度由审核制改革为注册制，这显然是市场化改革的一个重要举措，充分借鉴市场的力量去鉴别上市公司质量和确定合理的价格。
第五，培育和建立新三板等市场，加快发展债券市场，不断优化资本市场结构，从而吸引不同风险偏好的投资者参与到资本市场中。如前所述，中国资本市场与美国资本市场在结构上存在较大的不同，美国资本市场主板市场等场内市场相对场外市场而言规模较小，而中国则与之相反，需要迫切改变这一现状。借助此轮牛市，中国应该加快培育和完善新三板市场和债券市场的步伐。
第六，规范和完善信息披露制度。资本市场是进行信息交易的市场，股票内在价值也是由信息决定，因而信息披露的真实、准确和完整就显得尤为重要。为此，监管层面尤其应该加强信息披露方面的监管力度，有效打击信息欺诈、内幕交易等违规行为，为股市持续健康发展奠定基础。
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