河南“四板市场”掀开盖头

日期：2015.04.16 作者：李传金 来源：大河报(郑州)

　　核心提示成立河南股权交易中心，标志着河南拥有了自己的“四板市场”，40万小微企业有了股权融资的成长平台。不过，四板市场的健康运营，仍然需要市场运营者提升创新思维。

　　首席记者李传金文李文波摄影

　　“四板市场”揭开盖头

　　等待，也是为了更好地出发。
　　4月11日，省政府批复由中原证券作为主发起人组建中原股权交易中心。河南终于有了自己的股权交易市场，虽然来得有点迟。
　　据了解，目前，全国已成立了33家区域性股权交易中心，基本呈现了“一省一市场”的组建格局。
　　可以说，河南组建河南股权交易中心，是形势使然。
　　在宏观经济复苏的背景之下，国家大力推进资本市场建设的力度超出预期，这不仅体现在催生火爆主板市场的频发利好政策，对于新三板市场的政策推进也可以用加速度来形容。
　　事实上，河南在区域性股权交易市场的建设上并不落伍，比如，河南曾打造了有“中国纳斯达克”之称的区域性(河南)中小企业产权交易市场，只是因为“跑偏”而被叫停。
　　眼下，各省市的区域股权交易市场已经发育成型，且有的区域市场也办了全国性股权交易市场，比如上海股权交易中心、前海股权交易中心。
　　据了解，上海股权交易中心挂牌企业已达4400余家，前海股权交易中心挂牌企业也达4000多家。
　　区域股权交易市场，全国与区域内市场的竞争格局已经形成。据了解，上海股权交易中心在河南设立了推荐机构，挖掘河南优质中小微企业挂牌上海股权交易中心。
　　此时，省政府批复河南股权交易中心的组建，时不我待的急迫心态隐现。
　　“区域性股权交易市场，就是通俗的‘四板市场’，它区别于主板与新三板市场。”河南九鼎德盛投资咨询有限公司董事长张保盈介绍。
　　作为四板市场，它与主板、新三板市场共同构建了中国资本市场的金字塔结构，四板市场居于整个金字塔的塔座，处于资本市场的基础地位。
　　“作为区域性股权交易中心，它不仅为中小微企业股权融资提供了平台，还为这些中小微企业真正踏入更高层级的新三板、创业板、中小板、主板等资本市场提供孵化功能。”
　　据了解，河南拥有40万家中小微企业，它们缺少融资渠道与平台，河南股权交易中心的成立，则为有梦想的企业提供了股权融资的机会。

　　创业创新的杠杆平台

　　四板市场适合什么样的企业挂牌？它的功能价值如何定位？
　　在证券分析师肖玉航看来，笼统地讲，四板市场适合中小微企业挂牌。
　　肖玉航认为，四板市场是多层次资本市场的重要组成部分，其目的是促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本。投资者收益主要在于：一是降低投资机构对于企业价值的发现成本，二是降低退出成本，从而更易获得所投企业的价值溢价。
　　从硬性条件上观察，挂牌四板市场的中小微企业应该是还不符合新三板、创业板上市条件的中小企业。
　　“在中国结构性的资本市场中，每一个资本市场的定位与差异化较为清晰，中小微企业可以根据企业的实际情况来考虑上市的资本平台。不过，由于审核制的原因，即便企业条件足够，能够登陆资本市场的仍然是‘鲤鱼跳龙门’的节奏。”
　　显然，对于庞大的中小微企业来说，只要企业主有梦想，愿意通过挂牌规范企业，或者股权杠杆的方式实现融资做大，或者希望挂牌提升企业品牌知名度等不同的诉求，均可以申请挂牌。
　　“甚至在企业属性上，不一定股改后的股份制企业，就是有限公司也应该能够挂牌。”张保盈建议。
　　眼下，政府正在推动“大众创业，万众创新”浪潮的兴起。区域股权交易市场，正是中小微企业创业创新的资本平台，可以说，也是驱动“大众创业，万众创新”热潮的孵化器。
　　从这个意义上讲，河南启动四板市场建设，将发挥着草根创业、技术创新的资本加速器的引擎功能。
　　“在我看来，区域股权交易市场，是创业的市场、是产业链融资的市场、也是股权流动的市场。”张保盈认为。

　　如何搅动四板市场的活力？

　　张保盈认为，交易机制是关键。目前新三板市场的交易方式已有协议交易与做市交易两种方式，未来竞价交易的方式，在新三板达到一定规模之后，或许也会落实。
　　“区域股权交易市场的交易方式，可以借鉴新三板的交易方式，走协议交易与做市交易的方式，让市场发现企业的价值。”
　　市场有理由期待，在资本市场建设正迎来历史性成长机会之时，四板市场的启动，对于河南中小微企业来说，正是一次加速成长的机会。“股权融资已成为中小微企业解决成长短板的主要杠杆方式。四板市场为这些中小微企业提供了这样一个融资平台。”

　　中原证券牵头组建

　　组建河南省股权交易市场，中原证券作为发起人独占鳌头。
　　来自政府的批文显示，《河南省人民政府关于组建中原股权交易中心股份有限公司的批复》（豫政文201536号）中明确指出，省政府同意组建中原股权交易中心股份有限公司，要求省政府金融办牵头，会同有关部门，根据有关法律、法规和政策规定，按照市场化运作原则，以中原证券（中州证券）作为主发起人，抓紧做好中原股权交易中心股份有限公司组建工作。
　　券商牵头组建区域股权交易市场，这并非先例。在全国区域性股权交易市场的组建中，券商大都是主发起人。
　　“证券公司的介入，使得区域性股权交易中心运营更加规范，也使得全国范围内的股权交易中心，都将置于证监会监管之下。这对监管股权交易市场发展，显然是有利的。”
　　据了解，早在2012年9月，中国证券业协会发布了《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场管理办法的指导意见》，并拟定《证券公司参与区域性股权交易市场管理办法（讨论稿）》。在这一文件中，证监会明确了券商参与区域性市场的两种方式：一是作为区域性市场会员开展相关业务；二是作为区域性市场的股东参与市场管理并开展相关业务，因此，事实上证券公司参与股权交易市场，不仅可以投资入股区域性市场交易场所，还可开展全业务。这为券商参与区域性股权交易市场建设提供了政策依据。
　　“在承销和保荐业务上，可为非上市公司提供与挂牌推荐、定向股权融资、私募债券融资等相关服务；在证券经纪业务上，可为投资者提供代理买卖服务；在证券自
　　营业务方面，可买卖在区域性市场挂牌的股权或私募债券；在证券资产管理业务方面，可发行以区域性市场挂牌的股权或私募债券为投资标的的资产管理产品。券商还可在区域性股权交易市场创新交易方式或开展创新业务。”肖玉航分析。
　　记者了解到，走在区域性股权交易市场建设前列的齐鲁股权交易中心，相关券商推出了募股权、私募债券、股权质押、集合信贷等多种融资服务措施，创新推出近30项融资服务产品，为中小企业提供“量体裁衣”的融资服务，体现了券商在股权交易市场运营中的创新性。

　　健康成长的路径何在？

　　在张保盈看来，四板市场要想有大作为，真正成为中小微企业融资的主渠道，市场的运营者必须走开放的成长路径。
　　“引进更多的券商与中介机构进来，建设中小微企业融资的生态产业链，让更多的中介机构参与价值发现，这是四板市场活跃的前提。”
　　让中小微企业来了能够融资，这是提升挂牌积极性的条件。
　　记者观察到，上海股权交易中心挂牌4400多家企业，股权融资额为48亿多元，债权融资17亿多元。平均融资额度为100多万元。这一数据显示，融资额度并不大。“强化融资功能，必须从融资机制建设上着力，强化做市交易就显得很重要。”张保盈认为。
　　如何解决现存四板市场的流动性问题，同样是四板市场运营者要着力解决的课题。
　　“打通四板市场挂牌的中小微企业与新三板市场，让中小微企业在四板市场内的孵化看到自己的成长性，是中小微企业提升挂牌动力的关键要素。”
　　据介绍，一些企业以转板上市和做大做强为目标，进入四板市场为进入其他板市场打下基础，因为资本市场都比较关注公司的历史沿革，规范运作和财务的独立性等，通过股权市场挂牌实践，可以让企业熟悉资本市场的运作，提前预演。不过，当前还没有转板制度。
　　从运营的四板市场来看，股权交易的流动性不足也是问题，投资者少，导致交易不活跃，市场运营者挖掘优质中小微企业是一大前提。
　　降低投资人的交易成本，必须解决信批问题。
　　“目前看，由于其没有规范统一的信批制度，不强制挂牌公司公开信批，信批渠道有限等，导致信息不对称的情况，这往往加大了投资者的交易成本，甚至带来莫大的风险。”而要规避挂牌企业的道德风险，四板市场的监管课题并不能仅仅依靠市场运营者的自律与道德约束。“目前看，四板市场究竟要不要统一的信批制度、交易制度、上市门槛、会员条件、做市商制度等，这还没有一个结论。”肖玉航表示。