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三板市场是多层次资本市场的枢纽
中国证监会规划委 陈天阁
我国多层次资本市场框架雏形初现，交易所市场比较成熟，主要服务公开发行并上市的大中型企业；三板市场近两年发展也很快，主要服务非上市公众公司；四板市场尚处于市场定位摸索起步阶段，主要服务非上市非公众企业。
随着资本市场改革的深化，下一步应该根据企业挂牌和上市条件、信息披露制度、交易制度、交易方式、市场监管模式等不同的要求，逐渐完善资本市场层次的梯级定位，在不同市场间建立升降有序的转板机制，促进不同层次资本市场的有机联系，形成三个市场层次之间定位合理、功能互补的良性互动关系。区域股权市场是整个市场的基础，起到企业孵化、股份制改造和规范功能；三板市场是对广大中小微企业的筛选和提升，同时给交易所市场提供优质企业，是整个市场的枢纽；交易所市场是整个市场的高端市场。
作为多层次资本市场的枢纽，三板市场可以与交易所市场和区域性股权转让市场衔接。因此，加强三板市场内部分层和外部市场联系建设，对建立健全我国多层次资本市场体系起着至关重要作用。
目前，三板市场进行内部分层具有良好的内外部环境支持：一是有成熟的经济理论支撑以及国际上的成熟经验可以借鉴；二是三板市场为实体经济发展服务和为资本市场改革服务的双重历史使命，为市场内部分层提供了良好的基础和条件；三是中国有1300多万家庞大的企业资源，不同成长阶段的企业有着多元化的融资等金融需求，基于不同风险偏好的投资者有着多元化的投资需求，这给市场细分提供了可能。
根据不同功能和服务对象的定位，三板市场内部可以分为三个层级：全国精选市场、全国市场和区域市场。其中，全国精选市场直接与交易所市场相互衔接、升降自由，区域市场直接与区域性股权市场相互衔接、升降自由。
全国精选市场主要具备示范功能，服务在全国具有较大影响力、处于成熟期的企业，此类企业一年后可以直接转板到交易所市场。监管机构可以在此市场对达到交易所上市条件的企业进行注册制发行试点，为资本市场发行体制深化改革做好试验田。
全国市场主要具备企业融资和流动性安排功能，主要服务在全国具有一定影响力的，处于成长期的非上市公众公司。此板块与现在的三板市场功能相似，服务范围相近，可以把两者主要功能直接进行移植转化。全国范围内符合条件的股份公司均可向全国股份转让系统申请挂牌，支持鼓励创新型、创业型、成长型中小微企业参与市场。符合条件的区域股权市场挂牌公司，经主办券商推荐，也可以向全国股份转让系统申请挂牌。
区域市场主要具备企业展示和规范功能，主要服务在当地具有一定影响力的，处于初创期和成长期的非上市非公众公司。监管机构或全国股转系统可以考虑在充分发挥地方政府积极性和获得地方政府支持情况下，把当前全国各地的区域性股权市场通过产权控制或者实行业务统一监管等方式进行市场关系协整，把区域性股权市场打造成三板市场的基础市场，以充分和及时地挖掘和孵化地方中小微企业，为全国市场输送优质企业。
当然，在遵循资本市场总体梯级层次安排的情况下，也必须充分尊重企业自主选择权，即任何企业只要具备进入某个资本市场层次的条件，就可以直接申请进入自己自由选择的市场层次，而没有必要人为设置障碍，把进入一个层次作为进入另一个层次的必要条件。另外，在资本市场体系培育阶段，应该由政府引导逐渐界定各层次之间的市场功能定位，避免恶性竞争，破坏整个市场有效性。
