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打通多层次资本市场的“一二三四”
特约评论员 王东宾
资本市场一路高歌猛进，5月21日大盘和创业板指数分别跃上4500点和3500点，新三板市场也持续火爆。这次的股市高涨被认为是发展资本市场改革政策效果的初步显现。经过多年努力，资本市场体系涵盖主板、中小板、创业板、新三板和地方性股权交易中心的“一二三四”格局基本确立，承载着贯通直接融资渠道的战略使命。可以说，防止“脱实入虚”，提高金融支持实体经济的能力，仍然是发展多层次资本市场的核心命题。
第一，有序“扩容”是增强资本市场开放性和支持实体经济的基本机制。没有扩容，则市场主体数量受限，资本市场的运行相对封闭，资金大量入市，股指高涨，容易导致“脱实入虚”问题。2014年以来，IPO开闸、新三板扩容，以及正在进行的注册制改革，进入多层次资本市场的企业主体数量持续增加，意味着实体经济从资本市场的融资能力增强，二者之间的通道更加畅通。同时，目前28家区域性或地方性股权交易中心形成的四板市场，为数量众多的规模更小的中小企业参与资本市场提供了最低门槛。
第二，“一二三四”板块的有机结合，将促进形成上下贯通的市场体系。一是正在建立的“转板”制度很关键，藉此可以形成灵活畅通的上升渠道，随着企业发展情况的变化可以在不同层次的资本市场转换。二是各层次的交易所之间逐步建立了更紧密的股权联系与合作关系。例如，上交所和深交所均为新三板的股东，而且深交所还参股了北京、大连、齐鲁、深圳前海等十几家地方股权交易中心，上交所也参股了辽宁、浙江、上海等地的股权交易中心。借助股权联系，上交所、深交所与三板、四板市场的交易所之间的人员、技术、信息、管理、制度等层面的交流合作会增强，也可使得转板机制更加灵活。
第三，值得注意的是，相比“一二三”的持续火爆，当前四板市场的发展则显得十分落寞，尤其是中西部经济欠发达地区的四板市场，融资功能差、上市主体不足是普遍问题。因此，准确定位和激活四板的市场功能是进一步完善多层次资本市场体系的关键。
这里应充分重视政府的创投引导基金。今年年初，国务院常务会议决定设立400亿规模的国家新兴产业创业投资引导基金，特别强调要突出投资重点，可以用参股方式与地方或行业龙头企业相关基金合作，主要投向新兴产业早中期、初创期的创新型企业。显然，与大产业基金不同，创投引导基金重点在“小”。四板市场恰好为中小企业提供了规范发展的最低门槛，又具有地方性，恰好满足创投引导基金的需要，二者结合起来有助于发挥协同作用。
综合来看，借助股市和新三板大发展之东风，进一步壮大四板市场，奏响“一二三四”协奏曲，意义重大。一方面，这为数众多的中小企业和创业型企业有机会参与进来。另一方面，促进了金融发展与实体经济的融合，为新常态下的经济引擎提供金融动力。
