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融资市场改革“快马加鞭”
融资市场又传来好消息。
继管理层提出支持发展多层次资本市场发展，拓宽企业融资渠道后，本周股票市场也迎来了新一批新股集中发行。
近日证监会副主席庄心一接受媒体采访时也指出，正在研究多措并举缓解企业融资难问题。“证监会将积极稳妥推进股票发行注册制改革，研究丰富交易所市场层次，创新市场交易机制和产品，从而更好地发挥交易所市场在提高直接融资比重方面的龙头作用。”
事实上，经过20多年的探索和改革，我国金融市场取得了巨大的发展。不过，作为资金融通的市场我国金融市场与发达国家成熟市场相比仍存在一定的差距，其中最为重要的则是金融结构问题。
一直以来，我国间接融资占比高而直接融资占比低的不合理的金融结构，使得融资市场产生融资难、融资贵等一系列问题，极大地影响了经济发展颇受市场诟病。
不过，解决问题的方法总是伴随着问题而出现。“建立多层次资本市场”为目标的金融改革，意味着金融结构的调整以及随之而来的融资市场的不断改善。
金融结构失衡
改革开放以来，中小企业逐步成为国民经济发展和社会稳定的重要力量，其实现的总产值占全国60%，也解决了超过70%的城镇就业。然而，近些年“融资难、融资贵”却成为中小企业发展挥之不去的梦魇。
究其原因，金融结构的失衡首当其冲。金融结构是在经济体系中直接融资和间接融资所占的比例，而直接融资和间接融资也是企业两种重要的融资渠道，同时也是推动金融业发展的两个“驱动力”。不过，不论从我国金融业的发展，还是与其他成熟经济体相比我国金融结构都存在一定的不合理。
不合理的重要表现是，间接融资占比过高而直接融资比例低。
事实上，早在2000年国务院就发布了《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》之后还以法律的形式给中小企业融资给予支持。
虽然国家鼓励并且我国中小企业融资需求也逐渐呈现多元化，但总体来看，以银行贷款为主的间接融资方式仍是中小企业最重要的外部融资渠道，而相比之下股权融资及债券融资等直接融资占比则小。
记者梳理了近些年我国直接融资与间接融资在社会融资规模中的占比。2009年我国直接融资比例仅占113%，2012年此数据为159%，而2013年前三季度非金融企业境内债券和股票融资占同期社会融资规模的121%。相比之下，各类贷款加上信托贷款、外币贷款、承兑汇票等间接融资占全社会的融资总额达到80%以上。
相反，欧美等发达的成熟经济体直接融资占比相对较高。记者查阅相关数据了解到，国外成熟经济体直接融资占金融结构的比例均在60%以上，美国达到80%以上。
可以看到，我国是一个高度依赖于间接融资的经济体，融资结构非常不平衡。但追根溯源，我国金融结构失衡具有深层次的原因。
有分析人士将原因归结为中央高度集权的金融管理体制，以及这种管理体制所导致的正规金融与非正规金融的不公平对待，与此同时，民营资本参与较少的国有银行的垄断也成为金融结构失衡的重要原因。
融资渠道过窄，加之中小企业由于多种因素导致本身获得银行机构间接融资贷款占比偏低，直接造成了企业融资难融资贵的问题，成为中小企业发展的“瓶颈”。
谈及我国企业融资难融资贵问题，赛迪顾问分析师徐锟在接受《中国产经新闻》记者采访时指出，一方面，“十二”五期间大部分金融机构贷款资金给了地方政府，而地方政府有政府信用背书且融资规模大，对小微企业产生挤出作用；另一方面，目前我国中小企业市场主体跟相关金融机构有信贷关系的占比少，只有不到25%；同时我国中小企业财务杠杆比率普遍比国外高，这也一定程度地影响了中小企业融资。
除此之外，也有分析人士指出，金融体系的结构失衡凸显了我国金融市场不成熟，其制约了金融体系功能的发挥，导致资源配置效率低下，也加剧了潜在的信贷风险。
解铃还须系铃人，“要解决实体经济融资难题，就需要繁荣多层次的资本市场，让资本市场、让直接融资来为实体经济服务。”全国人大财经委副主任委员、民建中央副主席辜胜阻指出。
资本市场改革提速
实体经济融资市场如何健康发展，一直是各地积极研究的焦点话题。十八大以来，各项政策相继出来，资本市场改革“好声音”不断，助力驱散融资市场的“阴霾”。
十八大报告中明确提出，发展多层次资本市场。十八届三中全会决定更是进一步明确“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并健全债券市场，提高直接融资比重。”它吹响了全面深化改革的号角，资本市场改革也由此进入快马加鞭阶段。
去年5月，国务院印发《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》即新“国九条”，勾勒出资本市场顶层设计图，其中明确要依照市场化的运行原则推进多层次资本市场的建设。
而此后，在推进股票发行注册制改革，强化资本市场的产权定价和交易功能、退市制度，建立健全债券市场制度深化债券市场互联互通等方面的改革则不断深入。
2014年年底，市场迎来了沪港通的正式启动、民营银行也获得批准，而在“盘活存量，用好增量”思路的指引下，证监会、银监会相继推出资产证券化的备案制。
债券市场方面，去年8月证监会发布“融十条”提出“扩大公司债券发行主体范围，丰富债券发行方式”；10月证监会推出证券公司短期公司债。与此同时，市政债等创新品种也在设计当中。
进入2015年，金融改革的步伐不断加快。新年伊始，国务院总理李克强首访前海微众银行，对第一家互联网银行的发展表示肯定，并对互联网金融倒推传统金融改革寄予了希望。
而证监会主席肖钢也表示，推进股票发行注册制改革是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。
就在不久前，中国人民银行副行长潘功胜表示，我国存款保险条例向社会公开征求意见工作已圆满完成，制度出台前的各项准备工作已经就绪，在按照规定履行相关审批程序之后，存款保险制度可能会付诸实施。
近日，深港通的研究提上议程，而2月9日，我国首个股票期权产品上证50ETF期权合约上市交易，资本市场正式迈入“期权时代”，多层次资本市场向纵深发展。
发展多层次资本市场也意味着积极发展债券市场，为中小企业提供多样化的债券品种。近期，随着资产证券化业务管理规定发布，据悉，上交所正在研发债券增信制度及产品。1月15日，《公司债券发行与交易管理办法》正式公布，公司债发行主体扩大到所有公司制法人，发行方式、流程向银行间市场看齐。
可以看到，资本市场的改革正不断地深化。不过，在北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐看来，中国目前是金融大国，但不是大国金融。曹凤岐理想中的金融是直接融资比例超过间接融资，资本市场能够在调配社会资源和企业资源中发挥更大的作用，成为多层次的、现代的、市场化的市场。
也有分析人士指出，虽然目前我国资本市场还不发达，但是改善的趋势正越来越明显，资本市场支持实体经济融资的力度正不断加码。
融资市场渐入佳境
事实上，不论是从股权市场还是债券市场亦或是社会融资结构来看，今年以来，我国融资结构都在市场的期待中得到明显优化。
徐锟告诉记者，今年以来，债券融资和股权融资增速明显，预计未来直接融资比例会进一步地提高，甚至有可能高于间接融资的比率。可以说融资市场正渐入佳境。
记者查阅了近期的相关数据，1月底，中国人民银行发布债券市场数据显示，2014年我国债券市场共发行人民币债券110万亿元，同比增加223%，推动直接融资占比创下历史新高。
从股票市场来看，2月9日光华科技、仙坛股份和华能科技3只新股发行，拉开了本周24只新股集中发行的序幕，这也是继今年1月份发行了20家后又一波新股集中发行。
据悉，24只新股预计将募集资金152亿元。清科研究中心也预计，2015年，证监会新股发行会加速，将有约400家企业实现IPO，平均每月发行30~40家企业。
此外，从最新公布的社会融资规模结构来看，我国直接融资快速发展，融资结构明显优化。2月9日，央行发布2014年社会融资规模存量统计报告，统计数据显示，2014年末社会融资规模存量为12286万亿元，同比增长143%。
中国人民银行调查统计司负责人在答记者问时指出，2014年末实体经济以非金融企业境内债券和股票形式合计融资余额为1549万亿元，是2002年末的21倍，年均增速达到289%，比同期人民币贷款的年均增速高123个百分点。2014年末实体经济以非金融企业境内债券和股票形式合计融资余额占同期社会融资规模存量的126%，比2002年末大幅提高76个百分点。
交通银行金融研究中心鄂永健博士在接受《中国产经新闻》记者采访时指出，短期来看贷款融资仍在上升，但好的趋势是影子银行相关的融资比较少，正规的标准化的融资渠道，股票和债券的规模都在上升，长期趋势来看融资市场会改善。
值得注意的是，在我国经济体系中占比最大的是规模有限的中小企业，因此著名的经济学家林毅夫此前在《解读中国经济》一书中也建议，中国当前的最优金融结构应该是建立以中小银行为核心，同时辅以大银行和股票市场的金融体系。
事实上，十八大之后，以大金融机构为主的金融体系正不断受到“挑战”。
徐锟对记者分析道，之前国内主要以大型金融机构为主，而“十八大”提出要建设多层次、广覆盖的金融机构体系，这需要推动大中型金融机构服务小微企业，同时针对不同企业引入不同风险偏好的机构，比如，央行从服务不同的资本市场鼓励民营资本进入金融业。
“未来民营资本进入金融业的这种趋势会越来越明显。”徐锟表示，虽然地方商业银行在服务小微企业方面要持续加强。同时，服务“三农”和小微企业的微型金融组织在直接融资方面也仍需进一步加强。但在利率市场化，金融脱媒的趋势下，未来主要的融资形式是直接在一级市场发债或者通过股权融资，直接融资的比例会越来越大。
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2015年，投融资体制改革的出发点有两个：一是通过规范地方政府债务融资，发行地方政府债，控制地方政府债务规模的扩张并合理安排既有债务的期限结构和成本结构；二是通过资本市场注册制、增加民营银行数量来缓解实体经济融资难的问题，以多元化的金融市场结构满足实体经济多元化的融资需求。从政策环境来看，存款保险制度为更多的民营金融机构,尤其是小银行进入金融市场，开展储蓄业务创造的良好的制度条件，利率市场化和金融行业改革将因此进入快车道，2015年中国金融市场结构将出现进一步的变局，多元化是投融资体制改革之后金融市场的总体格局。
与投融资体制改革相对应的，是征信体系的进一步完善，包括征信市场的建立。从目前的金融实践来看，小微企业融资难融资贵是困扰实体经济发展繁荣的重要瓶颈，而解决这个问题路径有两条：一是放开金融垄断，让更多的民营银行进入，目前存款保险制度已经为这种进入做好了制度上的铺垫；二是进一步建立、完善征信体系，信息透明度和可信度是降低中小企业融资成本和融资难度的必要前提。
此外，2015年的投融资体制改革也包括资本项目的开放和人民币国际化。沪港通的扩围，自贸区FT账户和离岸金融业务的发展将进一步倒逼国内金融市场交易规则、监管制度与国际接轨，并在此基础上实现资本项目开放和人民币国际化。
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