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转板，场外市场出路？
从２００６年北京中关村科技园建立新的股份转让系统（即“新三板”）开始，场外交易市场快速发展，基本形成了北京、上海、天津、各地方股权托管交易中心的层级结构。而作为被寄予“中国纳斯达克”厚望的新三板，从建立初就以其转板预期博得了极高的关注度。
时至今日，新三板转板制度依然无确切定论，目前的几家新三板挂牌企业转板仍然需要启动ＩＰＯ程序。在前期ＩＰＯ堰塞湖及上市审批制的背景下，大量无法短期登陆创业板中小板的优质企业选择押宝新三板转板，也同时带动了一大批优质企业挂牌新三板。新三板作为中国场外市场发展的标志意义，其自身的平台实力以及对多层次场外交易市场的带动作用，已经远远超出其转板的意义。
虽然新三板转板未落实，各场外交易市场的转板却如火如荼地进行着。２０１４年１０月２９日，齐鲁股权交易中心８家挂牌企业首批集中转移对接新三板，其实，早在今年１月１６日，山东省金融办就和新三板签署了战略合作备忘录，确定了齐鲁股权交易中心和新三板的对接机制，此次齐鲁股权交易中心与新三板的合作最终落实，为各股权托管交易中心之间的合作提供了参考。与齐鲁股权交易中心与新三板之间的转板不同，上海股权托管交易中心作为首家推出ＱＥ双轨的交易中心，依托上海良好的金融环境，在运营制度及融资满足率都具有出色的竞争力。上海股权托管交易中心Ｑ板（即股权报价系统）作为满足不同阶段发展企业需求而推出的孵化板块，其主要目的是为转向Ｅ板（即股份转让系统）做准备。在２０１３年８月成立至今已发展出近两千家挂牌企业，上海股权托管交易中心同时推出了Ｑ转Ｅ的机制，完成了多家Ｑ板企业向Ｅ板的系统内转板，完成了股权托管交易所的系统内多层次市场建立。江苏股权交易中心也推出了成长板、价值板，安徽股权托管交易中心推出了成长板、科技板双板块以满足不同阶段企业的挂牌融资需求。
在股权托管交易中心之间以及内部的转板具体实施情况来看，挂牌企业在转板过程中，上升板块并未体现监管的松动，而主要以操作手续上的简化和方便企业为主。事实上，由于对于非上市公众公司股东不超过２００人的限制，场外交易市场一直难以走入大众的视线并快速吸收社会资本，即使是打通２００人限制的新三板，仍然需要经过特定审批程序。因此，与主板、中小板、创业板动辄几十亿的融资规模相比，场外市场的交易一直相对冷清，主板、中小板、创业板与场外市场的层次差距依然相当大，这也是为什么新三板转板创业板迟迟未落地而场外交易市场的转板却先声夺人的原因。
近几年，国家密集出台了多条建立多层次资本市场的政策，尤其关注中小企业融资难的问题。而对于希望进入更高层次资本市场的企业来说，以清大益讯（北京）投资管理有限公司辅导的多家准备在国内Ａ股上市，和香港上市的企业来说，并未寄望于直接转板的机制。转板作为不同层次资本市场之间的衔接方式，符合市场优胜劣汰的规则，但转板的意义绝不可理解为捷径。其实，新三板从旧三板中解脱到打开２００人限制、做市商适时推出，国家对于这个板块的定位就是多层次的资本市场结构建立。中国资本市场是典型的倒三角市场，两千多万家中小企业融资渠道受到限制，如何拓宽中小企业融资渠道，发展中小企业经济是国家近期治理的一个重点。多层次资本市场的建设，为满足不同发展阶段企业的融资需求提供了可能，而对于重点发展的场外交易市场，如何对自己进行清晰的层次定位，为本层级的企业提供更好的服务，应当是一个股权托管交易中心思考和发展的重点。在建立好本层级企业管理及服务的前提下，打通层级通道，为企业向不同层级发展提供便利，形成良性的层级互通，只有这样，一个健康的多层次资本市场才算建立起来。
清大益讯（北京）投资管理有限公司投行一部施鹏程
